【格物】悦刻财报的秘密:35亿投资,才0.1%回报率?

发布日期:2021-08-21 21:18
作者:格物消费
根据两局颁发的《关于未成年人免遭电子烟的侵害》的通告,严禁并禁止未成年人购买及使用电子烟产品。保护未成年人的成长健康,是每一位社会民众应尽的责任。未成年人请取关,禁止浏览本公众号。

大家好,这里是只说真话的格物消费。
 
8月20日,雾芯科技发布2021年半年报,格物也第一时间发布了《雾芯科技公布二季度财报:净营收 25.4 亿元,净利润增长4000万》,其中提到,非美国通用会计准则下,经调整净利润为人民币 6.5 亿元(1.0 亿美元),较  2021 年第一季度的人民币 6.1 亿元增长 6.8%。
 
也有很多朋友在评论区给格物留言,表示不会完全相信财报,更有“别笑雾芯科技了”的负面评价和“厂家笑嘻嘻”的正面评价对立存在。就此次财报而言,雾芯科技表现到底怎么样?
 
 
事实上,格物很难从现有的财报数据推断公司真实经营情况:其一,福利太好,股权激励占比较大,且冲抵了运营费用,甚至导致研发费用为正;其二,投资收益率为0.1%,投资现金流出64亿;其三,现金流量表未披露明细,难以判断其收入质量。
 
成本控制天才
研发部倒贴公司500万RMB?
 
首先映入我眼帘的,是万千企业主都梦寐以求的成本控制:2020年6月30日-2021年6月30日,营业收入翻了4.6倍,营业成本却只翻了3.92倍。正常来讲,二者理应是大致同比增减的,成本降低甚至比收入增加更难把控,一般成本增加略高于收入增加,成本减少略低于收入减少。
 
例如,本年第二季度,营业收入增长6%,营业成本增长7.8%,此成本增长就属于略微偏高但正常。然而,这无疑和同比优秀的成本控制有所矛盾,或者说,本季度营业收入增长不太对得起投入成本的增加。
 
 
在运营费用方面,先是为正值的研发费用令我大吃一惊,研发费用一般应该是为负值,为正的意思是研究开发倒贴给公司增加收入。对此,雾芯科技在财报中解释道,“运营费用的大幅下降 主要是由于确认基于股票的补偿费用为正人民币1.725亿元(2670万美元)。”
 
 
股权补偿,也称股权激励,是指的已发售给员工的期权的摊销支出。因为发售期权代表着员工获益,相当于公司提前支出给员工的费用。员工一旦行权,即员工从手中卖出自己的期权的话,卖出期权的收益可以冲抵费用。
 
也就是说发售期权使费用增加,GGAP净利润减少,非GGAP净利润要加上股权补偿;行权,也就是员工卖出期权,费用降低,GGAP净利润增加,非GGAP净利润要减去兑现的股权补偿。雾芯科技员工股权激励1月解禁,在第二季度总共解禁金额有1.725亿元RMB(2670万美元)。
 
比较反常的是,此次股权激励兑现总数占总营收的6.8%,占毛利润的15%,占比较高,不太合理,一般股权激励占总营收的比例为5.74%。
 
但给员工分多少钱毕竟是人家企业自己的家事,我们现在知道的是,雾芯科技福利还是不错的,要是股价不跌的话,本季度或许可以靠股权激励把GGAP净利润再翻一倍。
 
而实际经调整的非GGAP净利润,也就是扣除股权激励对利润增加的影响后的净利润为人民币 6.5 亿元(1.0 亿美元),虽然增速下滑,但依然是一份还可以的成绩单,但悦刻在投资方面就比较惨淡了。
 
投资鬼才
投资35亿,收益3千多万,回报率0.1%
 
格物此前在《易佳特招股书里的秘密》一文中提到,易佳特老板或许得稍微支棱起来理理财。而雾芯科技此次交出的投资答卷甚至更惨:短期投资35.5亿RMB,长期投资1200万RMB,投资收益仅为3879.5万RMB,投资回报率为0.1%,与投资回报有关的净现金流动为-64亿RMB。
 
 
0.1%的投资收益率是什么水平?国债的最低收益率都是1.55%,搞投资还不如躺平买国债。对此,悦刻并未披露明细或作出说明,我们或许可以从悦刻此前对上游布局的一些动作中一窥一二。但自建烟油厂属于长期投资,35亿的短期投资是怎么才赚了0.1%呢?
 
 
更加离谱的是,投资现金净流出-64亿RMB,也就说投资活动净现金流出已经直逼65亿RMB的营业收入了,然而经营活动产生的净现金流入也才15亿RMB左右。对此,我不理解。然而电子烟毕竟是一个新行业,投资变现收入究竟如何,可能还要等子弹再飞个几年。
 
 
由于雾芯科技此次只披露了现金流量表净额,没有披露具体各项活动流入和流出数值,格物无法通过其中销售商品、提供劳务收到的现金和营业收入比较,进而评价其收入质量。
 
也就是说,虽然大多数企业都会披露现金流量表明细,但由于此次雾芯科技并未披露该明细,我们无法判断产生的营业收入中有多少是来自销售商品、提供劳务。
 
总的来讲,在财报层面,雾芯科技作为国内唯一一家上市电子烟品牌,能迎着5.6月行业低迷实现营业收入和净利润增长,已经是一件非常不容易的事情了。但由于其成本、投资和披露不明的问题,格物难以评价雾芯科技是否在绝对意义上带好了头。
 
期待年报的明细数据,格物并将为大家跟进最新消息



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